不二越(6474)中間決算分析｜+60%増益と割安PBR

※ 本記事は機械株リサーチシリーズ一覧の一つです。

不二越（6474・東証プライム）は、富山発祥の「NACHI」ブランドで、ベアリング・油圧機器・カーハイドロリクスの部品事業、切削工具・工作機械・産業用ロボットの機械工具事業、特殊鋼・工業炉などのその他事業を束ねる複合機械メーカーである。【需要ドメイン：精密部品（ベアリング・油圧）／FA自動化（工具・ロボット）／建機・産業機械・特殊鋼】

2026年7月14日、不二越は2026年11月期の第2四半期（中間期）決算を発表し、あわせて通期業績予想の上方修正と期末配当の増配を公表した。中間期の営業利益は前年同期比+60.7%と急伸し、構造改革と需要回復が数字に表れた。一方で株価はPBR0.75倍と純資産を下回る「万年割安」の水準にある。本記事では決算短信・有価証券報告書・EDINETの財務データに加え、機械株として必ず押さえるべき3点（機械受注・工作機械受注との連動／仕向け地別売上比率／想定為替レートと感応度）を独自に整理し、当日株価でのバリュエーション・Peer比較・7軸レーティングを付与した。なお本記事は調査分析の情報提供であり、投資判断の最終責任は読者にある。

本日の決算：中間期は営業利益+60.7%、通期を上方修正＋増配

中間期（12〜5月）	前年中間期	今回実績	前年同期比
売上高	1,158億円	1,248億円	+7.7%
営業利益	42.1億円	67.7億円	+60.7%
経常利益	29.6億円	61.3億円	+107.3%
中間純利益	18.8億円	33.9億円	+81.0%
営業利益率	3.6%	5.4%	+1.8pt

中間期は会社の前回予想（売上1,185億円・営業利益57.0億円）をいずれも上回り、売上で+5.3%、営業利益で+18.8%の上振れとなった。これを受けて通期計画は次の通り引き上げられた。

2026年11月期 通期	前回予想	今回修正	修正率	前期比
売上高	2,430億円	2,550億円	+4.9%	+8.1%
営業利益	121億円	153億円	+26.4%	+56.6%
経常利益	104億円	133億円	+27.9%	+58.9%
当期純利益	64億円	75億円	+17.2%	+42.8%
EPS	293.87円	344.20円	+17%	—
期末配当	100円	110円	増配	—

会社が挙げた上方修正の理由は、①想定より円安に進んだ為替、②欧米・中国を中心とした建設機械分野やアセアン市販分野の需要回復、③米州の産業機械分野の需要増、④構造改革による固定費削減・価格転嫁・生産自動化・調達コストダウンだ。需要（数量）と自助努力（採算改善）が両輪で効いた、質の高い増益といえる。

独自レーティング：★★★☆☆（39/70点）— 割安×構造改革の妙味、ただし低ROEが重し

不二越は、PBR0.75倍という純資産割れの「バリュー株」でありながら、構造改革と需要回復で利益が明確に上向いている。上方修正・増配というカタリストも出た。一方で、ROEは通期予想でも約4%と構造的に低く、営業キャッシュフローは中間期でマイナス（運転資本の悪化）、時価総額が小さく流動性も限られる。「安いのには理由がある」低収益性と、「それでも安すぎる」資産価値が同居する銘柄だ。

評価軸	スコア	コメント
①成長性	6/10	複合機械でTAM成長は中庸。建機油圧・ASEANベアリング・特殊鋼の回復と構造改革で利益弾力性は高いが、売上成長率は低め
②収益性	5/10	通期営業利益率6.0%目標・ROE約4%と低水準。ただし前期4.1%から改善中で、構造改革の効果が出始めた
③バリュエーション	7/10	PBR約0.75倍（純資産割れ）・予想PER約17.8倍・配当利回り約1.8%。資産価値では割安、PBR是正余地
④需給ポジション	5/10	上方修正・増配だが当日株価は-2.2%（材料出尽くし/開示タイミング）。時価総額約1,500億円・流動性は低い
⑤競争優位性	5/10	ベアリング・油圧・工作機械・ロボット・特殊鋼の一貫体制とNACHIブランド。ただし各領域でNSK・THK・ファナック等の強大な専業と競合
⑥カタリスト	6/10	上方修正・増配（実現）、構造改革効果の継続、建機・ASEAN回復、次回3Q（9月頃）、PBR改善策への思惑
⑦リスク耐性	5/10	自己資本比率51.9%は中位。有利子負債は約940億円とやや厚く、中間期営業CFはマイナス。シクリカル・中国/カーハイドロリクスの弱含み
総合	39/70	★★★☆☆（中立／バリュー株として妙味はあるが、低ROE・低流動性・運転資本が評価の重し）

※ 本レーティングは公開情報に基づく独自の定量評価であり、投資判断を推奨するものではありません。

会社概要と事業セグメント

不二越は1928年創業、富山市を本拠とする総合機械メーカーで、11月決算（決算期末は11月30日）・日本基準。祖業の切削工具から、ベアリング・油圧・ロボット・特殊鋼へと事業を広げた「素材から機械まで」の垂直統合が特徴だ。2025年11月期（前期）の連結売上高は2,359億円、営業利益97.7億円（営業利益率4.1%）。今回の中間期のセグメント別は以下の通りで、3事業すべてが増収増益となった。

セグメント	中間期売上	前年比	営業利益	前年比	内容・ドライバー
部品	768億円	+7.5%	37.4億円	+70.5%	ベアリング・油圧・カーハイドロリクス。欧米中の建機向け油圧、ASEAN市販ベアリングが回復。構造改革効果
機械工具	390億円	+5.2%	21.9億円	+32.9%	切削工具・工作機械・ロボット。国内工作機械は減も、国内・米州の工具、米州・ASEANのロボットが増加
その他	90億円	+22.7%	7.8億円	+126.2%	特殊鋼・工業炉など。国内・中国で特殊鋼が増加

※ セグメント売上は中間連結の外部顧客向け。前期通期の構成比は部品62%・機械工具31%・その他6%。

ポイントは、売上の6割を占める部品事業（ベアリング・油圧）が営業利益+70.5%と全社をけん引したこと。半導体・データセンタが主役の安川電機やファナックとは異なり、不二越は建設機械・自動車・一般産業という「旧来型の設備投資・実需」に連動する。今回はそこに構造改革（固定費削減）の効果が乗り、利益率が跳ねた。

機械株として意識すべき3つの視点

① 機械受注・工作機械受注との連動（先行指標）

不二越の機械工具事業（切削工具・工作機械・ロボット）は工作機械・一般産業の設備投資に、部品事業（ベアリング・油圧）は建設機械・自動車・一般産業の生産・設備投資に連動する。したがって以下の先行指標が業績の方向性を示す。

• 工作機械受注（日本工作機械工業会・毎月発表）：2026年5月は前年同月比+37.4%（1,768億円）と二桁増が継続。ただし不二越は中間期に「国内の工作機械需要は減少」と開示しており、統計の力強さと自社の国内工作機械のズレに注意。工具・ロボット（米州・ASEAN）が補完した。
• 建設機械需要：今回の主役。欧米・中国を中心に建機向け油圧機器の需要が回復し、部品事業の増益を主導した。建機サイクルの底打ちが追い風。
• 機械受注統計（内閣府・船舶電力除く民需）：設備投資全体の先行指標。持ち直しは続くが月次の振れが大きい。

「国内工作機械は弱いが、建機油圧・ASEANベアリング・米州産業機械が強い」というミックスの妙が、今回の増収増益と上方修正を支えた。

② 仕向け地別売上比率（地政学・関税・為替の起点）

不二越の海外売上比率は約5割で、安川電機（約72%）ほど外需依存は高くなく、内需と外需のバランス型だ。中間期の地域別の需要環境（会社開示）は次の通りで、海外が回復を主導した。

地域	中間期の需要環境
日本	特殊鋼が増加。一方、工作機械需要は減少、カーハイドロリクスも軟調
米州	産業機械・工具・ロボットの需要が増加。今回の成長ドライバーの一角
欧州・中国	建設機械向け油圧機器の需要が回復。中国のカーハイドロリクスは減少
アセアン	市販向けベアリング、ロボットの需要が増加

海外5割・内需5割という構成は、米関税や中国リスクへのエクスポージャーが専業FA各社より相対的に軽い反面、国内設備投資（工作機械）の弱さをまともに受ける両面性を持つ。今回は海外の建機・産業機械が国内の弱さを補って余りある形となった。

③ 想定為替レートと感応度（円安/円高メリットの定量化）

会社は上方修正の理由の筆頭に「為替相場が期初想定より円安に進行したこと」を挙げており、海外売上比率約5割の不二越にとって円安は明確な追い風だ。ただし同社は具体的な想定為替レートや1円あたりの感応度を今回開示資料で数値としては明示していないため、本記事では方向性のみを示す。想定より円安＝増益方向、円高反転＝計画未達リスクという関係を押さえておけば十分だ。

なお、円安メリットは今回の増益の一因ではあるが、営業利益+60.7%の主因は構造改革による固定費削減と数量回復であり、為替頼みの増益ではない点が評価できる。

業績推移（11月決算・日本基準）＋中間期実績

不二越は典型的なシクリカル株で、営業利益は2022年11月期（170億円）をピークに2024年11月期（66億円）まで落ち込み、そこから回復局面に入った。下表は決算期末（11月末）ベースで年度を統一している。

決算期	売上高	営業利益	営業利益率	当期純利益
2021年11月期	2,291億円	147億円	6.4%	99.9億円
2022年11月期	2,580億円	170億円 ◀OPピーク	6.6%	122億円
2023年11月期	2,654億円 ◀売上ピーク	118億円	4.5%	64.7億円
2024年11月期	2,399億円	66.4億円 ◀ボトム	2.8%	33.5億円
2025年11月期	2,359億円	97.7億円	4.1%	52.5億円
└ うち2025/11期 中間	1,158億円	42.1億円	3.6%	18.8億円
2026/11期 中間（実績）	1,248億円	67.7億円	5.4%	33.9億円
2026年11月期（修正予想）	2,550億円	153億円	6.0%	75億円

今期（2026年11月期）会社計画は営業利益153億円と、2022年ピーク（170億円）に迫る回復を見込む。中間期の純利益進捗率は約45%（修正後計画比）で、下期偏重の同社としては順当なペースだ。営業利益率6.0%目標はまだ低いが、ボトムの2.8%からの改善トレンドは明確である。

需給環境（設備投資サイクル・建機・自動化）

不二越の現局面は、建設機械サイクルの底打ち・回復と、米州・ASEANの産業機械/ロボット需要の拡大が追い風、国内工作機械の弱さが逆風、という構図だ。半導体・データセンタといったAI関連の設備投資ブームの直接的な恩恵は相対的に薄く、むしろ建機・自動車・一般産業という「実物経済のサイクル」に業績が左右される。加えて、同社は数年来の構造改革（拠点再編・固定費削減・自動化投資）を進めており、需要回復局面で利益が出やすい体質へと転換しつつある。今回の営業利益+60.7%は、その成果が需要回復と重なって顕在化した象徴といえる。

バリュエーション — 株価アップサイド試算（当日株価ベース）

調査時点（2026年7月14日終値）の株価は6,140円、時価総額は約1,500億円（発行済株式数約2,492万株）。今期修正EPS344.20円に対し予想PERは約17.8倍だが、注目はPBRが約0.75倍と純資産を下回る点だ。BPS（自己資本1,779億円÷自己株控除後株式数）は約8,160円で、株価はその4分の3の水準にとどまる。配当利回りは増配後の110円ベースで約1.8%。

PBR・マルチプル法（資産価値アプローチ）

シナリオ	想定PBR	フェアバリュー	現株価比
ベア（低ROE継続・ディスカウント固定）	0.65倍	約5,300円	-14%
ベース（利益回復・PBR0.9倍へ是正）	0.90倍	約7,340円	+20%
ブル（ROE改善定着・PBR1.0倍回復）	1.0倍	約8,160円	+33%

安川電機やファナックのような「優良だが割高（PER37〜40倍・PBR3〜4倍）」の銘柄とは正反対で、不二越は「純資産割れの割安・低収益」という対極のバリュープロファイルにある。アップサイドは、①構造改革でROE（現状約4%）が持続的に高まり市場がPBRディスカウントを縮小するか、②東証の「PBR1倍割れ改善」要請に沿った資本効率改善策（増配・自社株買い・政策保有株縮減）が出るか、にかかる。裏を返せば、ROEが低いまま推移すれば0.7倍前後のディスカウントが固定化するリスクもある。

東証 類似機械株比較

不二越は「ベアリング＋油圧＋工作機械＋ロボット＋特殊鋼」の複合体で、単一事業の専業各社とは性格が異なる。バリュエーションでは、プレミアムFA銘柄との対比が際立つ。

銘柄（コード）	直近売上	営業利益率	予想PER	PBR	主力・差別化
不二越（6474）	2,359億円	4.1%→6.0%計画	約18倍	約0.75倍	ベアリング・油圧・工具・ロボット・特殊鋼の複合。純資産割れ
ナブテスコ（6268）	3,079億円	6.7%	約28倍	中位	RV減速機（ロボット関節）世界首位。不二越も減速機で競合
安川電機（6506）	5,421億円	8.7%	約40倍	約3.9倍	ACサーボ世界首位＋ロボット世界4強。フィジカルAI
ファナック（6954）	8,578億円	21.4%	約38倍	高水準	CNC世界シェア5割超。実質無借金

※ 売上・営業利益率は各社の直近通期実績（決算期は各社で異なる）。予想PER・PBRは調査時点の概算で、為替・株価により変動する。

ポイントは、不二越は収益性（営業利益率・ROE）で専業各社に見劣りするが、その分バリュエーションが圧倒的に低いこと。ロボット・減速機ではナブテスコや安川と競合するが、不二越の主戦場はむしろベアリング・油圧・特殊鋼という「地味だが実需に厚い」領域だ。プレミアムを買うか、割安な資産と利益回復を買うか——投資家の哲学が分かれる。

カタリストカレンダー（向こう6カ月）

時期	イベント	重要度
2026年9月頃	第3四半期決算（上方修正後の進捗確認・下期の需要動向）	★★★★
毎月10日前後	工作機械受注 月次（機械工具事業の先行指標）	★★★
継続	建設機械サイクルの回復持続（部品事業の油圧需要）	★★★★
継続	構造改革（固定費削減・自動化）の効果継続・ROE改善	★★★★
継続	PBR1倍割れ改善に向けた資本効率策（自社株買い・政策保有株縮減等）への思惑	★★★
2027年1月中旬	2026年11月期 通期本決算・次期計画	★★★★

財務リスク

• 低ROE・低収益の構造：通期予想でもROE約4%・営業利益率6%と低水準。PBR0.75倍のディスカウントはこの低収益性の裏返しで、改善が続かなければ割安が固定化する。
• 運転資本と営業CF：中間期の営業キャッシュフローはマイナス（仕入債務の減少・売上債権の増加による運転資本の悪化）。増益局面での資金負担に注意。
• 有利子負債：短期借入・CP・長期借入を合わせ約940億円。自己資本比率51.9%は健全圏だが、プレミアムFA各社（実質無借金のファナック等）に比べ財務の余裕は小さい。
• シクリカル・地域偏り：建設機械・自動車・工作機械のサイクルに業績が大きく振れる。国内工作機械の弱さ、中国カーハイドロリクスの減少は継続リスク。
• 為替反転：今回の増益は円安も一因。円高に振れれば海外5割の売上で計画未達リスク。

まとめ

不二越の2026年11月期中間決算は、営業利益+60.7%・通期上方修正・増配という、シリーズの機械株のなかでも数字の勢いが際立つ内容だった。ベアリング・油圧の部品事業を軸に、建設機械の回復・ASEANや米州の需要・特殊鋼の伸びが重なり、そこに数年来の構造改革（固定費削減・価格転嫁・自動化）の効果が乗って利益率が改善した。半導体・データセンタのAIブームに乗る安川電機やファナックとは対照的に、不二越は「実物経済のサイクル×自助努力」で稼ぐ会社である。

一方で、株価はPBR約0.75倍と純資産を下回り、ROEは約4%と低い。「割安な資産と利益回復」を評価するか、「構造的な低収益」を嫌気するか——ここが判断の分水嶺だ。上方修正・増配というカタリストは出たが、当日の株価は-2.2%と反応は限定的で、市場はまだ「低ROEの是正」を確信していない。本記事のレーティングは39/70点・★★★☆☆（中立）とした。プレミアムFA株の割高さに疲れた投資家にとってのバリュー候補ではあるが、収益性の構造的な低さと流動性の低さを織り込んだうえで、自身の時間軸とリスク許容度に照らして判断したい。